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當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月19日，為穩(wěn)定幣量身定制監(jiān)管框架的《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《GENIUS法案》）的程序性立法獲得美國(guó)參議院通過(guò)；5月21日，香港立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《條例》）……穩(wěn)定幣由此加速進(jìn)入公眾視野，昭示其對(duì)全球金融市場(chǎng)和金融資產(chǎn)勢(shì)必產(chǎn)生巨大影響。專(zhuān)家認(rèn)為，全球數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⒂纱苏竭~入由監(jiān)管驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)新周期。

穩(wěn)定幣，“穩(wěn)”源自錨

穩(wěn)定幣是一種與資產(chǎn)或貨幣掛鉤、價(jià)值穩(wěn)定的加密數(shù)字貨幣，其將加密貨幣市場(chǎng)與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)相連接，可廣泛應(yīng)用在資產(chǎn)交易、跨境支付和去中心化金融領(lǐng)域。

穩(wěn)定幣產(chǎn)生于數(shù)字貨幣時(shí)代早期，其誕生是為了應(yīng)對(duì)比特幣和以太坊等加密貨幣的極端波動(dòng)性。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣是一種具有“錨定”屬性的加密貨幣，其目標(biāo)是錨定某一特定資產(chǎn)，并與其保持相同的價(jià)值。其中，由法定貨幣支撐的穩(wěn)定幣是最廣泛使用和最受信賴(lài)的。另外，穩(wěn)定幣在交易流中也占據(jù)主導(dǎo)地位，支撐著超過(guò)三分之二的加密貨幣交易。

許多人將穩(wěn)定幣和比特幣一類(lèi)的虛擬貨幣混為一談，其實(shí)兩者間差別很大。穩(wěn)定幣可視為法定貨幣在電子世界的延伸，受到政府監(jiān)管，發(fā)行人須承諾隨時(shí)可以?xún)稉Q、贖回成固定的貨幣價(jià)值；而普通虛擬貨幣本質(zhì)上是去中心化，不受政府監(jiān)管，大多數(shù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)作為抵押，價(jià)格波動(dòng)巨大。

由于穩(wěn)定幣的誕生源于加密貨幣行業(yè)對(duì)幣值大幅波動(dòng)的“避風(fēng)港”需求，因而具有交易效率高、價(jià)格穩(wěn)定性良好、具備資產(chǎn)支持機(jī)制等核心特點(diǎn)。但作為加密數(shù)字貨幣，穩(wěn)定幣也存在儲(chǔ)備透明度不足、各國(guó)監(jiān)管政策不同帶來(lái)的流動(dòng)性及成本問(wèn)題、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及中心化風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)因素。

美推穩(wěn)定幣，意圖不止金融創(chuàng)新

據(jù)德意志銀行研報(bào)，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣占法定貨幣掛鉤穩(wěn)定幣總量的83%，遠(yuǎn)高于其他貨幣（歐元掛鉤的穩(wěn)定幣占8%，其他占9%）。美國(guó)參議院通過(guò)《GENIUS法案》的程式性投票，意味著美國(guó)在穩(wěn)定幣建設(shè)上邁出重要步伐，即將建立穩(wěn)定幣的聯(lián)邦監(jiān)管框架。此舉將重塑美國(guó)加密資產(chǎn)市場(chǎng)格局，并將對(duì)各類(lèi)金融資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成沖擊，甚至對(duì)全球金融體系產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響。

美國(guó)政府對(duì)穩(wěn)定幣的推動(dòng)，其背后戰(zhàn)略意圖深遠(yuǎn)，遠(yuǎn)不止于金融創(chuàng)新本身。《GENIUS法案》的核心條款之一，即對(duì)穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的嚴(yán)格限定——必須以至少1∶1的比例由美元現(xiàn)金、通知存款及93天內(nèi)到期的美國(guó)短期國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)支持。此條款清晰勾勒出美國(guó)的雙重戰(zhàn)略目標(biāo)。

一方面，以最低成本延續(xù)美元在數(shù)字時(shí)代的全球霸權(quán)。在美元指數(shù)面臨下行壓力的背景下，穩(wěn)定幣被視為一針強(qiáng)心劑。通過(guò)合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài)，美國(guó)能在不直接擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表及實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的情況下，實(shí)現(xiàn)美元流動(dòng)性的擴(kuò)張和影響力的滲透。

另一方面，是為規(guī)模空前的美國(guó)國(guó)債尋找新的“金主”。穩(wěn)定幣需要有資產(chǎn)支撐，而目前風(fēng)險(xiǎn)最低、價(jià)格穩(wěn)定的資產(chǎn)就是美國(guó)國(guó)債。隨著穩(wěn)定幣擴(kuò)大影響力，美國(guó)可不斷制造出巨額美債需求。

在《GENIUS法案》確立的監(jiān)管框架下，支付型穩(wěn)定幣必須以美國(guó)國(guó)債作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，這一規(guī)定賦予了美元穩(wěn)定幣超越數(shù)字貨幣范疇的戰(zhàn)略意義。本質(zhì)上，這類(lèi)穩(wěn)定幣已成為美國(guó)國(guó)債的新型分銷(xiāo)渠道，可被視為美元金融基礎(chǔ)設(shè)施的全球化延伸。所以，憑借美國(guó)在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的領(lǐng)先程度和監(jiān)管環(huán)境，美國(guó)推動(dòng)穩(wěn)定幣就是為美元霸權(quán)和美債壟斷提供全新的助力。

從國(guó)際結(jié)算的角度觀察，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)標(biāo)志著美元結(jié)算體系的范式轉(zhuǎn)變。基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣以“鏈上美元”的形式，直接嵌入各類(lèi)兼容的分布式支付系統(tǒng)，使美元結(jié)算能力不再局限于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，這不僅拓展了美元的國(guó)際使用場(chǎng)景，更代表著美元結(jié)算主權(quán)在數(shù)字時(shí)代的現(xiàn)代化升級(jí)，進(jìn)一步鞏固了其在全球貨幣體系中的核心地位。

不過(guò)，《GENIUS法案》的潛在風(fēng)險(xiǎn)亦值得關(guān)注。研究人士認(rèn)為，法案若刺激穩(wěn)定幣生態(tài)過(guò)度膨脹，將推高去中心化金融的杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；而極端情況下穩(wěn)定幣的系統(tǒng)性擠兌可直接沖擊美國(guó)國(guó)債利率，進(jìn)而引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

香港穩(wěn)定幣，監(jiān)管框架差異化定位

穩(wěn)定幣因其結(jié)合了加密貨幣的高效率與法定貨幣的穩(wěn)定特性，在跨境支付和結(jié)算方面展現(xiàn)出巨大潛力。相比傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)耗時(shí)且高成本的跨境轉(zhuǎn)賬流程，穩(wěn)定幣能顯著降低交易成本并縮短結(jié)算時(shí)間。因此，各國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)相繼布局，正加速進(jìn)軍這一領(lǐng)域，尋求在數(shù)字金融時(shí)代占據(jù)制高點(diǎn)。

8月1日，《條例》將正式生效。《條例》規(guī)定，任何人如在業(yè)務(wù)過(guò)程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱(chēng)錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專(zhuān)員申領(lǐng)牌照。

通過(guò)發(fā)牌制度，《條例》確保只有具備足夠財(cái)務(wù)實(shí)力和合規(guī)能力的實(shí)體才能從事穩(wěn)定幣發(fā)行及相關(guān)活動(dòng)；通過(guò)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理要求及贖回等方面的規(guī)定，確保穩(wěn)定幣有足夠流動(dòng)性，避免脫錨風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，《條例》要求行業(yè)遵守反洗錢(qián)和風(fēng)險(xiǎn)管理措施、披露義務(wù)、審計(jì)要求和關(guān)鍵人員的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，全面管控風(fēng)險(xiǎn)，為穩(wěn)定幣的創(chuàng)新發(fā)展提供空間。

香港特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇表示，《條例》秉持“相同活動(dòng)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同監(jiān)管”的原則，著重風(fēng)險(xiǎn)為本，致力締造穩(wěn)健的監(jiān)管環(huán)境，不僅符合國(guó)際監(jiān)管要求，也為香港虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。

穩(wěn)定幣是香港強(qiáng)化其全球金融體系話語(yǔ)權(quán)的重要抓手。隨著香港合規(guī)穩(wěn)定幣的推出，跨境貿(mào)易使用穩(wěn)定幣將獲得保障，企業(yè)將可以更加便捷、高效、安全、低成本地開(kāi)展全球貿(mào)易，在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更有利的位置。